2018 年全國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模 2.4 萬億元，同比增長(zhǎng) 9.09%； 實(shí)現(xiàn)增加值 8800億元，同比增長(zhǎng) 12.82%。預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)行業(yè)整體將繼續(xù)維持穩(wěn)健的增長(zhǎng)水平，體育產(chǎn)業(yè)增加值有望在 2020 年突破 1 萬億元；結(jié)構(gòu)上體育服務(wù)業(yè)（除體育用品及相關(guān)產(chǎn)品制造、體育場(chǎng)地設(shè)施建設(shè)外的 9 大類）繼續(xù)保持快速發(fā)展勢(shì)頭，增加值在體育產(chǎn)業(yè)中所占比重繼續(xù)上升，從 2016 年的 55%上升到 2017年的 57%，其中直接與公眾體育消費(fèi)相關(guān)的體育競(jìng)賽表演活動(dòng)、體育健身休閑活動(dòng)增長(zhǎng)突出，增長(zhǎng)速度分別達(dá)到 39.2%和 47.5%。

　　產(chǎn)業(yè)投融資：活躍度下降，單筆融資持續(xù)提升

　　2018 年 Q1 和 Q2 國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)生投資事件 48 和 45 起， 同比分別下滑12.73%和 6.25%，產(chǎn)業(yè)的投資活躍度呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。但與之相對(duì)應(yīng)的是體育產(chǎn)業(yè)投融單筆金額正在持續(xù)提升： 2016、 2017 和 2018H1 產(chǎn)業(yè)單筆融資金額分別為 0.64 億、 0.45 億和 0.94 億人民幣， 億級(jí)以上融資事件呈現(xiàn)出翻倍增長(zhǎng)的趨勢(shì)， 百萬級(jí)及以下的融資事件持續(xù)下滑， 產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資會(huì)更加集中于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的趨勢(shì)十分明顯。

　　政策端： 產(chǎn)業(yè)政策開始轉(zhuǎn)向細(xì)分化、持續(xù)推進(jìn)階段商

　　我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)還處于初級(jí)發(fā)展階段， 目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力在于國(guó)家頂層政策的強(qiáng)力助推。 2014 年后以國(guó)務(wù)院以及足改領(lǐng)導(dǎo)小組為代表的國(guó)家頂層不斷對(duì)體育產(chǎn)業(yè)連續(xù)推出多項(xiàng)重要改革政策， 2017 年后體育產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策瞄準(zhǔn)更加細(xì)分和專業(yè)的領(lǐng)域，顯示出產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐步進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展階段。

　　產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：打法日趨清晰，挖掘消費(fèi)變現(xiàn)

　　上游方面， 國(guó)內(nèi)體育賽事市場(chǎng)處于快速發(fā)展期。受益于現(xiàn)有賽事商業(yè)化運(yùn)營(yíng)程度的快速提升，國(guó)內(nèi)體育賽事市場(chǎng)規(guī)模處于快速增長(zhǎng)階段，但短板在于仍缺乏頂級(jí)賽事的流量效應(yīng)，因此增速并未出現(xiàn)顯著的高速增長(zhǎng)特征。

　　中游方面，蘇寧、騰訊兩巨頭基本壟斷版權(quán)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)體育版權(quán)市場(chǎng)以蘇寧體育和騰訊雙巨頭為主導(dǎo)， 兩者基本壟斷了足球和籃球版權(quán)，形成了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　下游方面， 我國(guó)體育人口保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，場(chǎng)地運(yùn)動(dòng)消費(fèi)和體育旅游消費(fèi)趨勢(shì)最好。目前我國(guó)體育人口數(shù)量超過 5 億人，已處于歷史最高位，趨勢(shì)上每年的體育人口總數(shù)都在刷新歷史新高。預(yù)計(jì)到 2020 年，我國(guó)體育消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)有 1.5 萬億的規(guī)模，驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)內(nèi)人均體育消費(fèi)支出十年間 19.24%的復(fù)合增速。細(xì)分消費(fèi)來看，以體驗(yàn)和參與為主導(dǎo)的運(yùn)動(dòng)場(chǎng)地消費(fèi)和體育旅游消費(fèi)將呈現(xiàn)出更好的發(fā)展趨勢(shì)，傳統(tǒng)的體育用品消費(fèi)逐步萎縮。

　　產(chǎn)業(yè)投資邏輯與個(gè)股推薦

　　我們認(rèn)為 2019 年國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)仍將處于持續(xù)培育期，但產(chǎn)業(yè)空間大、發(fā)展韌勁強(qiáng)的特點(diǎn)將持續(xù)顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的投資邏輯有以下四點(diǎn)：

　?。?）賽事依然是產(chǎn)業(yè)的核心內(nèi)容；（2）線下端價(jià)值被產(chǎn)業(yè)重新認(rèn)可，但需要長(zhǎng)時(shí)間培育；（3） 綜合服務(wù)商和垂直細(xì)分平臺(tái)是融資發(fā)展方向；（4）體育生態(tài)打法以用戶為基礎(chǔ)，使體育+的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)更加豐富。

　　綜上所述，我們維持對(duì)體育產(chǎn)業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)賽事運(yùn)營(yíng)和推廣能力、平臺(tái)型或生態(tài)型綜合服務(wù)能力、精細(xì)賽道具備足夠發(fā)展優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)相關(guān)公司，還特別建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)具備線下消費(fèi)開發(fā)落地能力的龍頭公司